บทสรุปผู้บริหาร

กองทุนเปิดและกองทุนเอเวอร์กรีนคืออะไร?

• ซึ่งแตกต่างจากกองทุนการลงทุนแบบปิดทั่วไปโครงสร้างปลายเปิดไม่มีวันที่สิ้นสุดและสามารถเพิ่มทุนชำระคืนหรือโอนเงินได้อย่างต่อเนื่อง ชื่อกองทุนเปิดกองทุนเอเวอร์กรีนหรือยานพาหนะทุนถาวรใช้อธิบายกองทุนที่ไม่มีวันสิ้นสุด ความแตกต่างหลักประการเดียวคือกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีได้รับอนุญาตให้รีไซเคิลทุนหลังจากการออกในขณะที่กองทุนเปิดจะแจกจ่ายให้กับนักลงทุน
• ข้อได้เปรียบหลักของกองทุนดังกล่าวคือมีความยืดหยุ่นมากขึ้น หากไม่มีวันที่สิ้นสุดและด้วยความสามารถในการเพิ่มทุนพวกเขาสามารถมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มมูลค่าทุนในระยะยาวสำหรับนักลงทุนได้อย่างแท้จริง
• ในการร่วมทุนมีตัวอย่างที่เปิดเผยน้อยมากของกองทุนดังกล่าวมีจำนวนประมาณ 200 เครื่องหมาย ส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐอเมริกาและอังกฤษและลงทุนในซอฟต์แวร์
• ผลตอบแทนของ TVPI ของกองทุนเหล่านี้ส่วนใหญ่สอดคล้องกับกองทุน VC แบบปิดแบบเดิมความแตกต่างหลักคือ RVPI และ DPI สูงกว่าและต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐาน VC ในวงกว้างตามลำดับ

กองทุนเหล่านี้แตกต่างจากกองทุนแบบเดิมอย่างไร?

• เมื่อมีการระดมทุนในกองทุนเปิดสิ่งสำคัญคือต้องมีความจำเป็นในการระดมทุนจากนั้นจึงรวมเข้ากับความต้องการของนักลงทุน นักลงทุนบางรายเช่น บริษัท และเงินบริจาคมีความจำเป็นต้องปิดกั้นเงินทุนในระยะยาว
• งบประมาณของกองทุนเปิดจะได้รับการตกลงกับนักลงทุนเป็นระยะ ๆ เมื่อเทียบกับเปอร์เซ็นต์ของแบบจำลอง AUM
• สิ่งสำคัญคือต้องวางแผนการลงทุนและการระดมทุนของกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีโดยทิ้งผงแห้งไว้สำหรับการติดตามและการเล่นที่ฉวยโอกาส ในกองทุนเปิดเนื่องจากมีการกระจายผลตอบแทนที่รับรู้ให้กับนักลงทุนทางออกน่าจะสอดคล้องกับการระดมทุนอื่น
• การประเมินมูลค่าพอร์ตการลงทุนเป็นสิ่งที่สำคัญที่สุดอย่างหนึ่งของกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปี NAV ทำหน้าที่เป็นตัวกำหนดประสิทธิภาพและกำหนดราคาที่เป็นธรรมสำหรับนักลงทุนปัจจุบันที่จะออกหรือสำหรับนักลงทุนรายใหม่ที่จะเข้ามา
• การกระจายเป็นไปตามแนวทางน้ำตกมาตรฐาน แต่ข้อแตกต่างที่สำคัญประการหนึ่งคือกองทุนเปิดมักจะคืนอัตราอุปสรรค์ก่อนเงินต้น นี่เป็นแนวทางที่เป็นมิตรกับนักลงทุนที่ช่วยให้มั่นใจได้ว่านักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนตามมูลค่าของเงินตามเวลา

มีคำแนะนำอะไรบ้างจากผู้ที่เลี้ยงดูและดำเนินการกองทุน VC แบบเปิด

• Rodrigo Sanchez Servitje เป็น GP ที่ B37 Ventures เขาดำเนินธุรกิจกองทุนร่วมทุนแบบเปิดมานานกว่าห้าปี
• ในแง่ของการต้องมีเหตุผลที่ชัดเจนในการระดมทุนแบบเปิดวิทยานิพนธ์ของ B37 Ventures คือการเชื่อมโยงองค์กรที่มีสตาร์ทอัพผ่านการลงทุนเพื่อสร้างโอกาสที่เป็นประโยชน์ร่วมกันสำหรับการเรียนรู้นวัตกรรมและการเชื่อมต่อการพัฒนาธุรกิจ
• NAV และการประเมินมูลค่าของกองทุนเป็นหัวข้อสำคัญสำหรับการสนทนากับนักลงทุน เขาแนะนำให้คุณปรับใช้กระบวนการที่โปร่งใสยุติธรรมและสม่ำเสมอ
• โครงสร้างปลายเปิดช่วยให้นักลงทุนลงทุนได้ง่ายขึ้นเนื่องจากกฎหมายที่สะอาดกว่าและพื้นที่เดียวที่จะเจรจาคือราคาของหน่วยกองทุน
• เมื่อใดก็ตามที่ถูกตั้งคำถามเกี่ยวกับแนวทางที่แตกต่างกันของกองทุนเขามุ่งเน้นไปที่ผลดีที่นำมาให้นั่นคือความยืดหยุ่นและความสามารถในการเชื่อมต่อ บริษัท พอร์ตโฟลิโอกับโอกาสในการพัฒนาธุรกิจ
• เขามองเห็นศักยภาพของตลาดรองที่จะพัฒนาไปในอนาคตโดยนำเสนอ VC LPs แบบปลายเปิดตัวเลือกสภาพคล่องเพิ่มเติมนอกเหนือจากกิจกรรมการกระจายกองทุน

ก่อนหน้านี้ในปี 2018 ฉันทำงานกับ ApeeScape ผ่านทาง ApeeScape Rodrigo Sanchez Servitje จาก B37 Ventures ในโครงการที่เกี่ยวข้องกับกองทุน VC แบบปลายเปิด เงินดังกล่าวยังคงเป็นประเภทเงินทุนที่ค่อนข้างไม่เป็นที่รู้จักและเข้าใจผิดโดยขาดแคลน “ ในสนามเพลาะ” ข้อมูลเกี่ยวกับวิธีการทำงาน ด้วยบทความนี้ฉันต้องการแก้ไข

ในฐานะคนที่เลี้ยงดูและดำเนินการกองทุน VC แบบเปิดตลอดทั้งส่วนนี้ฉันจะพูดถึง Rodrigo เพื่อรับข้อมูลเชิงลึกอันล้ำค่าเกี่ยวกับประสบการณ์ของ B37 Ventures

กองทุนเปิดและกองทุนเอเวอร์กรีนคืออะไร?

ในการระดมทุนแบบร่วมทุนดังที่สุภาษิตกล่าวไว้ว่า“ ถ้ายังไม่พังอย่าซ่อม” หลายปีที่ผ่านมาเงินทุนได้เพิ่มจำนวนเงินทุนผ่านยานพาหนะปิด หมายถึง บริษัท จัดการที่ระดมทุนจากนักลงทุนภายนอกผ่านก โครงสร้างกฎหมายห้างหุ้นส่วนจำกัด เป็นจำนวนปีคงที่ (โดยทั่วไปคือสิบปี) หลังจากขั้นตอนนี้ประตูจะปิดลงเงินจะถูกนำไปใช้งานและเมื่อถึงวันที่สิ้นสุดกองทุนจะถูกปิดและชำระคืน

แม้จะมีการลงทุนในอุตสาหกรรมที่หยุดชะงักและมีนวัตกรรม แต่ภูมิทัศน์ของโครงสร้างกองทุน VC ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงเป็นส่วนใหญ่

ทางเลือกที่ชัดเจนที่สุดคือการผกผันของกองทุนปิดนั่นคือกองทุนเปิด ในกองทุนดังกล่าวเงินทุนจะถูกลงทุนโดยตรงใน LLC อย่างต่อเนื่องโดยไม่มีวันที่สิ้นสุด โดยพื้นฐานแล้วคือการลงทุนหุ้นบุริมสิทธิใน บริษัท : นักลงทุนซื้อหน่วยของกองทุนที่มีผลตอบแทนแนบ (อัตราอุปสรรค์) และสามารถซื้อเพิ่มหรือขายได้ทุกเมื่อที่ต้องการ

กองทุนประเภทนี้เรียกอย่างเสรีว่าก ยานพาหนะทุนถาวร หรือ กองทุนเอเวอร์กรีน . รากศัพท์ระหว่างชื่อส่วนใหญ่จะเหมือนกันเนื่องจากหมายถึงโครงสร้างที่ไม่มีวันที่สิ้นสุดหรือโควต้าทุนคงที่ ความแตกต่างหลักคือกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีสามารถรีไซเคิลเงินทุนคืนได้ในขณะที่กองทุนเปิด (เช่น B37 Ventures) แจกจ่ายให้กับนักลงทุน

ข้อดีข้อเสียของกองทุนเปิด

กองทุนเปิดสามารถนำข้อดีที่น่าสนใจมาสู่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย:

• การจัดตำแหน่ง: ผู้จัดการสามารถมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มทุนโดยไม่มีอุปสรรคด้านเวลา นอกจากนี้ยังเข้ากันได้ดีกับผู้ประกอบการที่ต้องการขยายธุรกิจอย่างยั่งยืน
• ทำความสะอาด: นักลงทุนกองทุนสามารถมองระยะยาวโดยไม่จำเป็นต้องลงทุนอย่างต่อเนื่อง
• ความยืดหยุ่น: มีอิสระมากขึ้นในการเปลี่ยนวิทยานิพนธ์การลงทุนและถือการลงทุนประเภทอื่น ๆ
• ความโปร่งใส: งบประมาณเพียงชุดเดียวและชุดค่าธรรมเนียมการจัดการแทนที่จะเป็นต้นทุนที่ก่อตัวขึ้น

สำหรับ B37 การจัดตำแหน่งเป็นปัจจัยสำคัญในการเลือกดำเนินการต่อ Servitje กล่าวว่า“ การมีโครงสร้างแบบปลายเปิดเป็นโครงสร้างที่สอดคล้องกับทุกฝ่ายมากที่สุด นักลงทุนเป้าหมายของเราคือ บริษัท ที่มียอดขายระหว่าง 500 ล้านถึง 2 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับพวกเขาที่จะลงทุนใน VC พวกเขาไม่ได้สนใจผลตอบแทนทางการเงินเป็นหลัก พวกเขาต้องการผลตอบแทนเชิงกลยุทธ์

จากมุมมองของสตาร์ทอัพเราสามารถส่งมอบคุณค่าให้กับพวกเขาได้โดยการรวมองค์กรและ 'ปรับขนาด' ให้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้อย่างมีประโยชน์ กองทุนมีเหตุผลเนื่องจากนักลงทุนของเราทุกคนได้รับแรงจูงใจอย่างเท่าเทียมกันในการประเมินดำเนินการทดสอบและเป็นลูกค้ารายใหญ่อย่างต่อเนื่องสำหรับพอร์ตการลงทุนของเรา ในที่สุดสิ่งนี้ควรให้ผลตอบแทนทางการเงินซึ่งทำให้เราเป็นทีมผู้บริหาร”

แม้ว่าจะมีข้อเสียอยู่แน่นอนหากกองทุนเปิดนั้นสมบูรณ์แบบพวกเขาก็จะแพร่หลายมากขึ้น:

• สภาพคล่อง: สำหรับนักลงทุนในกองทุน VC แบบปลายเปิดสัญญาเรื่องสภาพคล่องอาจเป็นจุดที่สงสัย โดยทั่วไป บริษัท สตาร์ทอัพจะไม่จ่ายเงินปันผลและตลาดกองทุนรองก็เบาบาง
• กระแสเงินสดก้อน: การออกใหญ่ในเวลาที่ไม่คาดคิดสามารถทำความสะอาดน้ำตกได้ในครั้งเดียว
• การประเมินค่า: NAV ของกองทุนต้องมีความโปร่งใสและสม่ำเสมออย่างแน่นอน
• การรับรู้: สตาร์ทอัพและผู้ร่วมลงทุนอาจไม่มีความคุ้นเคยกับวิธีการทำงานของกองทุนดังกล่าว

เมื่อโรดริโกเผชิญกับคำถามเกี่ยวกับความแตกต่างของ B37 และวิธีการทำงานในฐานะผู้ร่วมลงทุนเขาดึงความสนใจไปที่การแทรกแซงเชิงบวกที่กองทุนสามารถทำได้ในพอร์ตโฟลิโอ:“ ด้วยการสนทนากับผู้ร่วมลงทุนที่มีศักยภาพเราจึงเข้าใกล้ ด้วย: 'นี่คือประวัติความเป็นมาของเรากับ บริษัท ในพอร์ตโฟลิโอของเรา' เราไม่ได้พูดถึงการสร้างกองทุน แต่เราพูดถึงระยะเวลาที่เราใช้ในองค์กรค้นหาความต้องการของพวกเขาจากนั้นค้นหาสตาร์ทอัพที่สามารถเติบโตในเศรษฐกิจเหล่านี้ได้ เรายินดีที่จะแสดงตัวอย่างผลลัพธ์ของเรากรณีศึกษาโอกาสที่เราเห็นและสิ่งที่เราทำเพื่อสตาร์ทอัพในแง่ของการสร้างโอกาสในการขายที่อบอุ่นภายใน 12 เดือนหลังการลงทุน”

กองทุน Evergreen Venture Capital มีอยู่กี่กองทุน?

จำนวนกองทุน VC ที่เขียวชอุ่มตลอดปีคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 200 เครื่องหมายโดยมีประมาณ 100 แห่งที่เกิดขึ้นภายใน 20 ปีที่ผ่านมา (Pitchbook) เพื่อให้บริบทว่าโครงสร้างเหล่านี้เฉพาะใน VC มีมากกว่านั้น นักลงทุน 10,000 คน จัดอยู่ในประเภทกองทุน“ Venture Capital” ทั่วโลก

วงการเพลงมีมูลค่าเท่าไหร่

ตามข้อแม้นี้จำนวนเอเวอร์กรีนที่ 'จริง' น่าจะสูงกว่า 200 เนื่องจากการลงทุนในลักษณะนี้แพร่หลายในหมู่เทวดาสำนักงานครอบครัวและหน่วยงานร่วมทุนขององค์กร บ่อยครั้งเงินเหล่านี้อยู่ภายใต้ร่มขององค์กรและจะไม่เปิดเผยผ่านช่องทางข้อมูลตามปกติ

ในบรรดาผู้จัดการ VC ที่เขียวชอุ่มตลอดปี 92 คนซึ่งริเริ่มตั้งแต่ปี 2541 เกือบสามในสี่อยู่ในสหรัฐอเมริกาหรือสหราชอาณาจักร สิ่งนี้ไม่น่าแปลกใจเนื่องจากทั้งสองประเทศมีโอกาสมากที่สุด ตลาดทุนของไหล และถูกมองว่าเป็นศูนย์กลางของการเป็นผู้ประกอบการในดินแดนของตน

อีกครั้งไม่น่าแปลกใจที่ซอฟต์แวร์เป็นแนวการลงทุนที่ได้รับความนิยมมากที่สุดสำหรับกองทุน VC ที่เขียวชอุ่มตลอดปี แต่สิ่งที่น่าสนใจคือความนิยมของวิทยาศาสตร์เพื่อชีวิต สิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นภาคที่เติมเต็มความคิดที่เขียวชอุ่มตลอดปีเนื่องจากขั้นตอนการทดสอบและการอนุมัติที่ยาวนานซึ่งดำเนินการโดยเทคโนโลยีใหม่ในอุตสาหกรรม

ผลตอบแทนเปรียบเทียบกับกองทุนปิดอย่างไร?

เมื่อเปรียบเทียบผลการดำเนินงานของกองทุน Evergreen กับเกณฑ์มาตรฐาน VC โดยรวม (ครอบคลุมกองทุนทุกประเภท) ผลตอบแทนส่วนใหญ่ใกล้เคียงกันจาก ' มูลค่ารวมที่ต้องจ่าย ” (TVPI) มุมมอง ดังที่เราทราบผลตอบแทน VC มี การแจกแจงผลตอบแทนที่ผิดปกติ ดังนั้นเกณฑ์มาตรฐานจึงไม่ได้วาดภาพที่สมบูรณ์ อย่างไรก็ตามแม้ว่ากองทุน Evergreens และกองทุนปิดจะมีกลไกที่แตกต่างกัน แต่ก็ดูเหมือนจะไม่ส่งผลกระทบต่อผลตอบแทน TVPI (Pitchbook)

จุดที่การวิเคราะห์ผลตอบแทนน่าสนใจคือเมื่อ TVPI ถูกแยกโครงสร้างออกเป็นส่วนประกอบของ“ มูลค่าคงเหลือที่ต้องจ่ายใน” (RVPI) และ“ กระจายเพื่อจ่ายใน” (DPI) ในกรณีที่ลักษณะของ Evergreens ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนพวกเขามี DPI ต่ำ แต่มี RVPI สูงเมื่อเทียบกับเมตริกที่จัดชิดใกล้กว่าสำหรับเกณฑ์มาตรฐาน VC

สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงการตรวจสอบความถูกต้องของแนวทางระยะยาวที่กองทุนเอเวอร์กรีนใช้ซึ่งแสดงให้เห็นว่ากลยุทธ์ดังกล่าวสามารถเพิ่มมูลค่าได้มากขึ้น (RVPI) แต่เป็นการเสียสละของการกระจายที่เร็วกว่า (DPI)

กลไกการเพิ่มและการดำเนินงานกองทุน VC แบบเปิด

การระดมทุนเป็นเรื่องที่น่ากลัวน้อยกว่าหากมีการวางแผนอย่างรอบคอบ

จะต้องมีเหตุผลที่น่าสนใจในการระดมทุนที่ยั่งยืนหรือกองทุนเปิดนอกเหนือจากนั้นเพียงเพราะมันมีบางอย่างที่แตกต่างออกไป เป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องสอดคล้องกับแรงจูงใจของคุณเองและเพื่อให้แน่ใจว่าจะเพิ่มมูลค่าให้กับนักลงทุนและธุรกิจที่คุณวางแผนจะลงทุน

โครงสร้างปลายเปิดจะต้องเสริมสภาพแวดล้อมการลงทุนหรือมุมมองของคุณ ตัวอย่างเช่นคุณ:

1. มีความเชื่ออย่างมากในการลงทุน“ ผลรวมมากกว่าส่วน” และต้องการใช้ประโยชน์จากตำแหน่งในฐานะนักลงทุนที่ไม่เชื่อเรื่องพระเจ้าตามเวลาเพื่อส่งเสริมสิ่งนี้ในพอร์ตโฟลิโอ
2. มีมุมมองว่าปรัชญาการลงทุนสามารถกลั่นออกมาเป็น บริษัท ระหว่างรุ่นที่สามารถดำเนินต่อไปได้โดยไม่มีคุณสักวัน
3. อยู่ในประเทศตลาดเกิดใหม่ที่รอทางออกนานกว่า

สำหรับ Rodrigo และ B37 โครงสร้างดังกล่าวสอดคล้องกับพวกเขาเนื่องจากวิทยานิพนธ์ของพวกเขาที่ บริษัท ขนาดใหญ่และ บริษัท สตาร์ทอัพมีผลประโยชน์ร่วมกัน:“ เราคิดว่าเรามีลูกค้าสองกลุ่ม ได้แก่ สตาร์ทอัพและนักลงทุน กลยุทธ์ของเราคือการเพิ่มมูลค่าให้กับทั้งสองอย่าง เราไม่คิดว่าตัวเองเป็นกองทุน แต่เป็นเพียงแพลตฟอร์ม - สตาร์ทอัพและองค์กรขนาดใหญ่ที่แลกเปลี่ยนนวัตกรรมและขนาด นักลงทุนส่วนใหญ่ของเราเป็น บริษัท ขนาดใหญ่ที่มีขนาดใหญ่ทั่วโลก แต่ต้องการนวัตกรรม สตาร์ทอัพที่ดีที่สุดคือสิ่งที่ตรงกันข้าม - นวัตกรรม แต่ไม่ใช่ระดับโลกที่พวกเขาต้องการขนาด เราพยายามรวบรวมทั้งสองอย่างเข้าด้วยกันผ่านการลงทุน”

ในแง่ของการระบุตัวตนของนักลงทุนสำหรับผู้จัดการที่มีประสบการณ์ซึ่งต้องการเพียงแค่เปลี่ยนประเภทยานพาหนะในการระดมทุนกระบวนการจะลงมาเพื่อสื่อสารถึงเหตุผลว่าทำไม สำหรับ GPs ครั้งแรกหรือผู้จัดการที่ไม่ได้รับการพิสูจน์มันจะเป็นกระบวนการที่ซับซ้อนกว่าโดยธรรมชาติ แต่วิธีหนึ่งที่สามารถได้รับความช่วยเหลือจากการตอบสนองความต้องการของ LP ที่มีศักยภาพด้วยคุณธรรมของกองทุนของคุณ ตัวอย่างเช่น บริษัท และเงินบริจาคเป็นประเภท LP ที่ต้องการล็อคเงินทุนในระยะยาวโดยคำนึงถึงเป้าหมายผลตอบแทน B37 Ventures ต้องการจัดการกับจุดเจ็บปวดของนักลงทุนด้วยระดับเสียง:

“ นักลงทุนเป้าหมายของเราคือ บริษัท ขนาดใหญ่และสำนักงานครอบครัวที่ไม่จำเป็นต้องคืนทุนอย่างรวดเร็ว

“ เมื่อพูดคุยกับพวกเขาเกี่ยวกับการลงทุน 5-20 ล้านดอลลาร์ข้อโต้แย้งของพวกเขาคือ“ ถ้าฉันให้เงินคุณ 5 ล้านดอลลาร์และคุณได้รับผลตอบแทน 10/20 เท่าคุณก็ไม่ได้แก้ปัญหาที่ฉันมีจริงๆ ฉันไม่ต้องการผลตอบแทนฉันมีความจำเป็นในการจัดการเงินทุน ใช่คุณให้ผลตอบแทนที่ดีแก่ฉัน แต่คุณไม่ได้แก้ปัญหาว่าฉันจัดการเงินอย่างไร

“ การลงทุนที่ดีคือเมื่อคุณลงทุนแล้วลืมไปโดยที่รู้ว่าปลอดภัยและมีมูลค่าเพิ่มขึ้น”

ปัจจัยหนึ่งที่ต้องระวังเมื่อการระดมทุนคือการทำให้กฎหมายเข้าใจและคล่องตัว แม้กองทุนเปิดจะมีโครงสร้างที่สะอาดกว่า แต่มีหน่วยงานที่เชื่อมต่อกันน้อยกว่าที่จะจัดการได้ แต่ VC จะหาทนายความที่มีความคุ้นเคยและมีประวัติกับพวกเขาได้ยาก โชคดีที่โรดริโกตั้งข้อสังเกตว่าโครงสร้างนี้ง่ายกว่าสำหรับนักลงทุนที่จะแยกแยะและทำงานร่วมกับ:“ มันง่ายกว่าในฝั่งนักลงทุน ในข้อตกลง LP แบบปิดอาจมีกฎที่แตกต่างกันสำหรับนักลงทุนที่แตกต่างกันในกองทุนต่างๆ เป้าหมายของเราคือทำให้นักลงทุนมือใหม่เป็นเรื่องง่ายราวกับว่าพวกเขากำลังซื้อหุ้นใน TD Ameritrade ไม่มีอะไรต้องเจรจาเพียงแค่ซื้อหน่วย”

การดำเนินงานประจำวันมีความแตกต่างเล็กน้อย

การจัดทำงบประมาณจำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยซึ่งแตกต่างจากรูปแบบ% ของ AUM กองทุนเปิดจะตกลงงบประมาณกับนักลงทุน โรดริโกตั้งข้อสังเกตว่านี่ไม่ใช่ปัญหามากนักเนื่องจากประมาณ 70% ของค่าใช้จ่ายของกองทุน VC นั้น“ ค่อนข้างคงที่” เมื่อฉันถามเขาว่าเขาจำเป็นต้องใช้“ ความคิด” ที่แตกต่างกันหรือไม่เมื่อลงทุนแบบปลายเปิดมุมมองของเขาคือ“ ไม่ใช่ในกรณีของเรา แต่เราตั้งใจทำเช่นนั้น นวัตกรรมที่ดีที่สุดจะมีผลตอบแทนทางการเงินที่ดีที่สุด เราให้ตัวเองอยู่ในพื้นที่ที่เราดำเนินการและตัดสินใจราวกับว่าเราเป็นกองทุน VC แบบ 'ปกติ' เพราะเช่นเดียวกับพวกเราเราจะได้รับการชดเชยจากผลการดำเนินงานทางการเงิน เราต้องการให้ [ผู้ร่วมลงทุน] ตระหนักถึงเรื่องนี้และความตั้งใจของเราคือรักษาไว้อย่างนั้น”

ด้วยกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีไม่มีวันสิ้นสุดและด้วยความยืดหยุ่นในการเติมเงินด้วยเงินทุนที่มากขึ้นการวางแผนระยะเวลาการลงทุนจึงดูเหมือนไม่มีที่สิ้นสุด เช่นเดียวกับกองทุนใด ๆ การรักษาผงแห้งสำหรับการติดตามและการเล่นที่ฉวยโอกาสเป็นสิ่งสำคัญ แต่การออกไปเพิ่มมิติอื่น

ความเข้าใจผิดทั่วไปเกี่ยวกับการออกจากกองทุนเปิดคือพวกเขาสามารถรีไซเคิลเงินทุนได้ นั่นเป็นไปได้ในทางทฤษฎีด้วยเหตุนี้คำว่าเอเวอร์กรีน แต่อาจสวนทางกับการปรับผลประโยชน์ของผู้จัดการกับ LPs หากไม่มีการแจกแจงจะไม่มีโอกาสรับรู้ผลกำไร Clawback บทบัญญัติไม่ใช่เรื่องธรรมดาในกองทุนเปิดดังนั้นทุนรีไซเคิลจึงทำให้ยากที่จะรักษาพนักงานการลงทุนที่มีคุณภาพซึ่งจะต้องรอการชดเชยที่เกี่ยวข้องกับผลการดำเนินงานตลอดไป

แต่ผู้จัดการกองทุนจะต้องมองหาทางออกที่เชื่อมโยงกับการระดมทุนในอนาคตเกือบจะเหมือนกับว่า LP อยู่ในกลุ่มประชากรตามรุ่นซึ่งถูกจองระหว่างทางออก ทางออกแสดงถึงการรีเซ็ตแบบนุ่มนวลซึ่งสามารถคืนทุนและอาจนำไปลงทุนใหม่โดยนักลงทุนที่ออกจากระบบ นี่คือไฟล์ โฟกัส ของงานที่ฉันทำกับ B37 เพื่อให้แน่ใจว่ามีการวางแผนการระดมทุนในช่วงเวลาที่เหมาะสมและคำนึงถึงผลประโยชน์สูงสุดของนักลงทุนในปัจจุบัน

เพื่อให้เห็นภาพกระแสเงินสดของกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีแผนภูมิด้านล่างจะแสดงตัวอย่างของช่วงเวลาของกระแสเงินสดตามกิจกรรม

การประเมินมูลค่าและการซื้อ: เสริมการวัด NAV ด้วยความยืดหยุ่น

NAV ของกองทุนมีความสำคัญสูงทั้งในแง่ของการอนุญาตให้นักลงทุนปัจจุบันติดตามสถานะของพวกเขาและสำหรับนักลงทุนรายใหม่ที่ประเมินว่าจะซื้อเข้ากองทุน ด้วยเหตุนี้การประเมินมูลค่าพอร์ตโฟลิโออย่างสม่ำเสมอโปร่งใสและสม่ำเสมอจึงเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง สำหรับ B37 การประเมินมูลค่าเป็นประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุนเสมอ:“ เรามักจะระดมทุน - เราระดมทุนปีละครั้ง คำถามสำคัญคือเราจะกำหนดราคาสำหรับนักลงทุนรายใหม่ที่เข้ามาได้อย่างไรและใครเป็นผู้อนุมัติ ทุกคนชอบโครงสร้างเข้าใจว่าทำไมจึงมีและข้อดี ในตอนท้ายของวันสำหรับโมเดลของเราราคาต่อหุ้นเป็นตัวปรับแต่งเสียงที่ดีที่สุดมากกว่าที่จะทำให้ทุกคนยุติธรรม”

โครงสร้างกองทุนแบบเปิดยังทำให้เกิดข้อได้เปรียบที่เงื่อนไขของ LLC สามารถเปลี่ยนแปลงได้เมื่อเวลาผ่านไป สิ่งนี้มีประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับการจัดการการซื้อกองทุนใหม่เนื่องจากช่วยให้สามารถแทรกองค์ประกอบการประเมินค่าส่วนตัวได้ NAV เป็นตัวชี้วัดเชิงปริมาณที่ยอดเยี่ยม แต่ด้วยตัวมันเองไม่ใช่เครื่องมือที่สมบูรณ์สำหรับการประเมินมูลค่ากองทุนสำหรับนักลงทุนรายใหม่เช่นในด้านเหล่านี้:

1. ผลกระทบเครือข่าย . องค์ประกอบของฐานนักลงทุนในกองทุนเป็นตัวบ่งชี้ที่นำไปสู่ความสำเร็จในอนาคตดังนั้นจึงส่งคุณสมบัติการส่งสัญญาณไปยังตลาด นักลงทุนรายใหม่ที่มาพร้อมกับสายเลือดและเงินลงทุนที่แน่นอนจะเป็นประโยชน์ต่อพอร์ตการลงทุนและฐานนักลงทุนที่มีอยู่ สิ่งนี้เกี่ยวข้องอย่างยิ่งกับกองทุนเช่น B37 ซึ่งเกี่ยวข้องกับ LP ในการลงทุนเพื่อสำรวจโอกาสในการทำงานร่วมกันในเชิงพาณิชย์ นักลงทุนรายใหม่ยังได้รับประโยชน์จากการมี“ ความได้เปรียบในการเสนอขายครั้งที่สอง” ผ่านความสามารถในการส่งผ่านแบรนด์ที่เป็นที่ยอมรับการปฏิบัติงานและการตรวจสอบสถานะ

2. ความยุติธรรมทางการเงิน . NAV มีประโยชน์สำหรับธุรกรรมรองเนื่องจากเป็นเกมที่ไม่มีผลรวม: ไม่มีการลงทุนใหม่ แต่สำหรับนักลงทุนรายใหม่ซึ่งเงินทุนจะไม่ถูกนำไปใช้ในการลงทุนที่มีอยู่เป็นธรรมเฉพาะผู้ที่ไม่ได้มีส่วนร่วมในผลกำไร สิ่งนี้สามารถทำได้โดยการเปลี่ยนแปลง LLC เพื่อรวมกลุ่มการลงทุนที่กำหนดไว้สำหรับเงินทุนใหม่ที่มาถึงภายในช่วงเวลาที่กำหนด กองทุนป้องกันความเสี่ยงใช้กลยุทธ์ที่คล้ายกันกับ กระเป๋าข้าง เงินลงทุนที่แกะออกจากกองทุนหลัก

โรดริโกตั้งข้อสังเกตว่าโมเดลนี้อาจจะยุติธรรมกว่าสำหรับ LP โดยรวมเมื่อเทียบกับแบบปิดที่นักลงทุนซื้อเข้ากองทุนในราคาเดียวกันแม้ว่า GP จะมีการพัฒนาทักษะของตนเองอย่างต่อเนื่องในฐานะผู้จัดการกองทุน:“ เมื่อฉันคิดถึง B37 ไปป์ไลน์เราอยู่ในตลาดมาห้าปีแล้ว เรากำลังทำการลงทุนที่ดีขึ้นในขณะนี้และมีแนวโน้มที่จะดียิ่งขึ้นในอนาคต ในรูปแบบ 'ชุดกองทุน' นักลงทุนใน Fund One จะรับความเสี่ยงได้มากขึ้นและจ่ายเงินให้กับการพัฒนาของเราในฐานะผู้จัดการหรือไม่ เป็นไปได้มากว่าพวกเขาจะ คุณจัดระดับสนามแข่งขันได้อย่างไร? การเก็บทั้งหมดไว้ในโครงสร้างเดียวจะสะอาดกว่า”

โรดริโกยังตั้งข้อสังเกตว่าการแลก LP ไม่สามารถทำได้จริงใน VC แบบปลายเปิดเนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงมีสภาพคล่องไม่เพียงพอ ในโครงสร้างกองทุนหุ้นเอกชนสามารถให้สัมปทานในการเสนอขายก เปอร์เซ็นต์ของ NAV สำหรับการกระจายแบบ Pro-Rata สำหรับการร่วมทุน B37 มองว่าตลาดรองที่ดีขึ้นเป็นขั้นตอนหนึ่งในการเสนอผลประโยชน์นี้ให้กับนักลงทุน:“ อาจมีสักวันที่อุปทานของเราบางส่วนหรือทั้งหมดมาจากอันดับสอง เราต้องการเปิดประตูนั้นไว้เพื่อดูว่าตลาดเปลี่ยนแปลงและพัฒนาไปอย่างไร โลก VC กำลังเติบโตและมีผู้ให้ความสนใจมากขึ้นเรื่อย ๆ อาจมีความเป็นไปได้ในการแลกของรางวัลในอนาคต”

มีหลายวิธีในการจัดการการกระจาย

ใน Fund Waterfall ทั่วไปจะมีลำดับต่อไปนี้สำหรับการกระจายผลตอบแทน:

1. หจก
2. อัตราอุปสรรค์ LP (ผลตอบแทน IRR ขั้นต่ำสำหรับกองทุน)
3. GP catch-up (เปอร์เซ็นต์ของอัตราอุปสรรค์ LP)
4. ส่วนแบ่งกำไรขั้นสุดท้าย (ส่วนแบ่งเงินที่เหลือโดยทั่วไป 20% จะเป็น GPs)

ด้วยกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีความแตกต่างอย่างหนึ่งคือโดยทั่วไปผลตอบแทนที่ต้องการ (หรือ 'ดอกเบี้ย' / 'ผลตอบแทน') จะได้รับการจ่ายเงินก่อนเงินต้น เนื่องจากในทางทฤษฎีแล้วป่าดิบชื้นสามารถดำเนินต่อไปได้ตลอดเวลาจึงจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องให้รางวัลแก่นักลงทุนอย่างเหมาะสมตามมูลค่าของเงินตามเวลา หากเงินต้นถูกหักล้างก่อนผลตอบแทนนักลงทุนอาจพบว่าตัวเองได้รับผลตอบแทนที่ลดลงในปีต่อ ๆ ไป (จากฐานเงินต้นที่ลดลง) แม้ว่าจะยังไม่ได้รับผลกำไรที่เป็นสาระสำคัญจากกองทุนก็ตาม โรดริโกมีความกระตือรือร้นในเรื่องนี้ แต่นำกลับมาสู่การแต่งงานกับผลประโยชน์กับนักลงทุนอีกครั้ง:“ ผลตอบแทนที่ต้องการเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการทำให้ยุติธรรม - ถ้าเราไม่สามารถเอาชนะตลาดได้เราก็จะไม่ได้รับความคุ้มครอง แน่นอนเราต้องการที่จะดีเท่าตลาด เงินต้นหรือผลตอบแทนก่อน? ฉันไม่มีความชอบระหว่างอย่างใดอย่างหนึ่ง เป็นสิ่งที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนของคุณและทำให้เกิดความยุติธรรม”

จากมุมมองของน้ำตกหากมีการจ่ายผลตอบแทนที่ต้องการก่อนอาจใช้เวลานานกว่าที่น้ำตกจะลดหลั่นลงมาทั้งหมด ผลลัพธ์สุดท้ายอาจแตกต่างกันไปในแง่ของการแบ่งตามสัดส่วนของกำไรทั้งหมด

ซึ่งแตกต่างจากกองทุนส่วนบุคคลหรือกองทุนอสังหาริมทรัพย์ที่เขียวชอุ่มตลอดกาลไม่มีกระแสเงินสดระหว่างกาลระหว่างการลงทุนและการออก สิ่งนี้สามารถนำเสนอสถานการณ์การกระจายที่ไม่มีอะไรเป็นเวลานานตามด้วยทางออกขนาดใหญ่ที่สามารถล้างน้ำตกไปยังขั้นตอนสุดท้ายได้ทันที

การพิจารณาด้านการบริหารครั้งแรกในกระบวนการจัดทำงบประมาณเงินทุนคือการรวบรวมข้อมูล

แน่นอนว่าการออกที่รับรู้จำนวนมากเป็นสาเหตุของการเฉลิมฉลอง แต่ GP ต้องตระหนักถึงการกำหนดเวลาของพวกเขาเนื่องจากการล้างตารางสูงสุดและการขายทำกำไรอาจต้องมีการเพิ่มทุน

การเติบโตของ บริษัท และการวางแผนสำหรับอนาคต

ในกองทุนเปิดมีศักยภาพในการเติบโตของธุรกิจการลงทุนระหว่างรุ่น กองทุนปิดจำนวนมากเชื่อมโยงโดยเนื้อแท้กับผู้จัดการดาราซึ่งรับ LP กับพวกเขาเมื่อพวกเขาออกไปหรือ บริษัท จัดการจะปิดตัวลงเมื่อพวกเขาเกษียณ

ด้วยฐานเงินทุนที่มั่นคงและด้วยความสำเร็จเบื้องหลังกองทุนเปิดจึงสามารถเติบโตและเข้าถึงได้มากขึ้น โรดริโกตั้งข้อสังเกตว่านี่เป็นหนึ่งในเป้าหมายของ B37 ในอนาคต:“ เราคิดว่าเราสามารถเติบโต AUM ได้อย่างมากภายใต้โครงสร้างปัจจุบันของเรา แผนของเราคือการผลักดันอย่างต่อเนื่องเพื่อให้ บริษัท จำนวนมากขึ้นจากส่วนต่างๆของโลกเข้าสู่เครือข่ายของเรา นักลงทุนส่วนใหญ่ของเรามีสำนักงานใหญ่อยู่ใน LATAM แต่เรามีการสนทนากับ บริษัท อื่น ๆ โดยเฉพาะในยุโรปและตะวันออกกลาง มันจะเสริมสร้างคุณค่าของเราโดยการนำ บริษัท ที่หลากหลายมากขึ้น”

เนื่องจากความยืดหยุ่นของโครงสร้างกองทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปีจึงมีสิ่งล่อใจที่จะทดลองกับธุรกิจที่ใช้งานง่ายเช่นตัวเร่งความเร็วหรือผู้สร้าง บริษัท โรดริโกทำผิดต่อความระมัดระวังในการดำเนินการดังกล่าวเนื่องจากอาจเกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์กับการลงทุนในพอร์ตโฟลิโอที่มีอยู่

สิ่งที่ทำให้กองทุนเอเวอร์กรีนได้รับการอภิปรายเฉพาะสำหรับยุคนี้คือการเกิดขึ้นของกองทุนการลงทุนที่ใช้โทเค็นที่ติดอยู่กับบล็อคเชนเนื่องจากเป็นเครื่องมือการลงทุนที่เขียวชอุ่มตลอดปี ผู้เสนอกองทุนเหล่านี้กล่าวว่านักลงทุนมีตัวเลือกสภาพคล่องมากขึ้นผ่านโทเค็นที่จดทะเบียนในการแลกเปลี่ยนคริปโตและนักลงทุนมีอิสระที่จะทำการตลาดที่นั่น อย่างไรก็ตามเช่นเดียวกับสินทรัพย์ OTC หรือการแลกเปลี่ยนที่ระบุไว้จะมีสภาพคล่องก็ต่อเมื่อมีกลุ่มผู้ซื้อและผู้ขายที่เต็มใจ

Rodrigo มองว่านวัตกรรมและความท้าทายของบรรทัดฐานเป็นสิ่งที่ดี แต่การจัดเตรียมดังกล่าวจะไม่สร้างความแตกต่างให้กับเป้าหมายพื้นฐานของ B37:“ มันน่าสนใจและฉันดีใจที่มีคนสำรวจและแก้ไขข้อบกพร่องนี้ แต่ฉันไม่คิดว่าเราจะต้องยาวขนาดนั้น เราแค่ต้องการค้นหา บริษัท ที่ดีที่สุดและลงทุนใน บริษัท เหล่านี้”

ฉันหวังว่าบทความนี้จะให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับเครื่องมือการลงทุนที่น่าสนใจนี้ได้ ดังที่บทวิเคราะห์และข้อมูลจาก Rodrigo แสดงให้เห็นว่ากองทุนเปิดกว้างและเงินทุนตลอดปีอาจไม่ใช่ทุกอย่างสำหรับทุกคน แต่สำหรับบางคนอาจเป็นวิธีที่ยืดหยุ่นและคุ้มค่าในการหาเงินไปทำงาน

ทำความเข้าใจพื้นฐาน

กองทุนเปิดและปิดคืออะไร?

การเปิดและปิดสะท้อนให้เห็นว่ากองทุนมีวันที่สิ้นสุดที่กำหนดไว้และระดับสินทรัพย์ถาวรภายใต้การจัดการหรือไม่ กองทุนปิดจะเพิ่มจำนวนที่กำหนดจากนั้นกฎหมายกำหนดให้ยุติในวันที่ในอนาคตที่กำหนดไว้ กองทุนเปิดสามารถดำเนินการต่อเป็นเครื่องมือในการลงทุนและเพิ่มหรือไถ่ถอนทุนได้

กองทุน Evergreen คืออะไร?

Evergreens เป็นโครงสร้างกองทุนเปิดที่ไม่มีวันเลิกจ้าง พวกเขาอนุญาตให้นักลงทุนมีสิทธิในสภาพคล่องในการออกจากการลงทุนและให้ผู้จัดการกองทุนระดมทุนได้มากขึ้น พวกเขาได้รับอนุญาตให้รีไซเคิลทุนจากผลตอบแทนที่รับรู้ได้ดังนั้นคำว่า 'เอเวอร์กรีน'